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对通胀问题的七点理解

作者:时间:2019-10-16 18:20浏览:

9月CPI继续走高,主要贡献项就是肉类。一是猪肉同比涨幅继续扩大;二是在比价效应之下牛羊肉、禽类、蛋类涨幅均有上升。

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9月CPI同比为3.0%,高于8月的2.8%。其中非食品、核心CPI、服务类CPI三个口径同比分别为1.0%、1.5%、1.3%。鲜果、鲜菜价格低于上月;两种原油类产品价格同比低于上月;房租同比低于上月,即CPI上行基本上是由肉类带来的。

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其中猪肉价格同比为69.3%,环比为19.7%,环比虽然没有继续加速,但同比仍在加速。值得注意的是,在猪肉的带动下,本月牛肉、羊肉、禽类、蛋类同比、环比均在继续加速。

简单来看,猪肉比上个月涨幅扩大22.6个点;牛羊禽类分别扩大6.5、3.4、5.1个点;鲜菜同比降幅扩大11个点;鲜果同比涨幅较上月下降16.3个点,前两者形成上拉,后两者形成下拉。

简单来看,主要是几个因素:

传统猪周期本处于上行周期。

2017-2018年部分地区环保禁养对于供给端带来了一定影响,从而产生供给缺口。

非洲猪瘟疫情对于供给端的冲击。农业农村部在一季度曾指出,元月份以来生猪存栏和母猪存栏达到十年来下浮的最高峰值,生猪产能降幅快带来下半年生猪出栏减少。这样到三季度以后,尤其到四季度猪价可能会出现较大幅度的上涨。

22省市猪肉平均价10月上旬为42.32元/千克,环比9月最后一周上行6.8%。若以这一价格作为10月均值,则22省市猪肉口径下10月价格同比为99.6%,较9月的78.1%同比涨幅进一步扩大。

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四川猪肉平均价10月上旬亦较9月底有所上涨,10月月均同比为104.2%,较9月的102.1%幅度略有扩大。

农业部平均批发价口径10月月均同比涨幅为111.7%,高于9月的80.7%。

简单来看,从截至10月上旬的数据看,绝对价格及同比涨幅仍在上行过程中。

问题四:目前抑制猪肉价格继续上涨的主要政策举措是什么?如何看待猪肉价格走势?

综合施策恢复生猪生产。地方取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定;发展规模养殖,支持农户养猪。

向市场投放储备肉调节价格。9月以来,有关部门开展三次中央储备冻猪肉投放工作,累计向市场投放3万吨储备肉。

扩大进口,前三季度我国进口猪肉达132.6万吨,同比增加43.6%。

提升疫情防控能力;加强禽肉、牛羊等生产,多举措增加肉类供应。

政策举措对于稳定猪肉价格将产生积极影响,猪肉价格必将逐步走向稳定。

但供给修复是一个过程。从目前数据看,生猪存栏同比、生猪定点屠宰企业屠宰量同比两个代表供给端的数据均未开始收敛,猪肉价格在四季度仍有上行压力。产能数据一定意义上缺少可得性,我们可以通过对猪肉价格高频走势的跟踪进一步观测产能修复情况。

我们估计10月CPI仍在3.0%左右,11-12月猪肉价格基数偏低,CPI可能在3.1-3.3%左右。

值得注意的是2020年1月。一般来说,春节所在月份,CPI环比会有明显上行,春节之后将会季节性回落。2019年春节在2月5日,2月CPI环比为1.0%;2020年春节在1月25日,1月的环比涨幅将季节性抬升,2月环比回落;考虑到和去年的错位,这意味着1月同比将较正常趋势值偏高,2月会偏低。

我们估计2020年1月CPI可能会触及3.5%以上的水位,2-3月高位徘徊或小幅回落,4月基数上来之后确认回落。

当然,以上推断是建立在四季度之后猪肉价格环比基本稳定的基础上,如果环比超预期或低于预期,则需要调整假设。

我们倾向于认为要区分「影响」和「实质」影响。「影响」是货币政策会不会因此观察或考虑边际力度;「实质影响」是货币政策会不会触发底线,由宽松变收紧。

影响还是会有的。一则猪肉是一种特殊商品。中国传统饮食结构偏猪肉,猪肉价格事关三农发展、群众生活;二则大部分周期中的通胀都是结构性通胀,即部分商品上涨。猪肉由于低消费弹性,属于通胀敏感型商品,因此不能完全把猪肉价格上涨和传统通胀区分开来,「扣除猪肉都是通缩」的说法值得商榷;三则原油价格目前经验波动区间的偏低位,政策会提防猪油共振的风险,因此对价格的综合驱动力量会保持一定警惕。

但实质影响并不会有,这轮价格周期的一个特点是拐点会相对确定。明年二季度初之后,通胀即使水位偏高,同比应该也会进入放缓区间。在全球经济存在不确定性,外部贸易条件存在不确定性,经济和就业存在一定压力的背景下,货币政策应不会因此做一两季度的收紧。

我们估计10月政治局会议会延续「六稳」基调,但由于政策四个主要的空间已经释放,财政政策空间需要跨年后才能打开,稳增长边际力度上会略弱于7月政治局会议。

关于PPI,我们提示几点:1)PPI同比-1.2%基本上符合预期;2)PPI环比是连续第三个月加速,本月环比首度转正;3)PMI购进和产出价格指数9月上升较为明显;4)原油和南华价格指数截至目前的10月同比略低于9月,环比处于徘徊状态,但11-12月基数较低。

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我们估计PPI有可能在10月形成同比底部,11-12月收窄。

推论之一就是年底可能会形成库存短周期底部,库存经验上受上游价格预期影响并滞后于PPI。

推论之二是基于对实际增长、CPI和PPI的理解,三季度较大概率是这轮名义增长的底部,因此三季度可能是企业盈利的同比底部及长端利率的底部区域。

编辑/Edward

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